股价创新低！5.39亿限售股解禁，销售费用猛增的联影医疗能稳住吗？

8月22日，上市满一年的联影医疗(688271.SH)迎来约5.39亿股限售股解禁。二级市场反应强烈，截至22日收盘，联影医疗以下跌12.80%报收109元，盘中最低跌至105元，这一价格创出该股上市以来的新低。

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以当天收盘价计算，上述解禁限售股对应的市值约为588亿元。

资深投行人士王骥跃向时代周报记者分析，“解禁对个股股价有影响，预期供给增加。特别是在熊市中，会出现利空影响。只有在牛市，解禁要减持才是利好。”

尽管二级市场表现欠佳，联影医疗日前披露的2023年半年报业绩还不错。报告期内，联影医疗实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%。

不过，值得注意的是，联影医疗2023年上半年的销售费用达到8.24亿元，同比增长55.9%，增幅明显超过营收和净利润的增幅。

市值一日蒸发逾130亿元

2022年8月22日，联影医疗登陆上交所科创板，发行定价109.88元/股。

上市首日，联影医疗股价高开54.81%，收盘时以上涨64.93%报收181.22元，公司市值达到约1494亿元。

但是，上市一年来，联影医疗的股价跌至109元，较上市首日收盘价跌去近四成。此次限售股上市，对于联影医疗的二级市场股价冲击更大。

根据联影医疗的公告显示，“公司首次公开发行前股东持有的限售股及战略配售限售股，涉及股东数量75名，对应股份数量5.39亿股，占公司股本总数的65.43%，于8月22日起上市流通。”

8月22日早盘，联影医疗直接以115.30元跳空低开，盘中最低跌至105元，跌幅达到16%。午盘后，联影医疗股价略有反弹，但最终还是以下跌12.80%收报109元，公司市值跌至898亿元，较前一日1030亿元蒸发约132亿元，较上市首日1494亿元更是蒸发了逾590亿元。

“股价受到经济形势、行业趋势、股指波动以及投资者心理预期等诸多因素影响。” 8月22日，联影医疗方面向时代周报记者解释，“针对近期市场关心的公司首发限售股解禁事宜，联影医疗提前部署了相应的准备工作。”

联影医疗方面表示，“2023年8月15日，公司发布相关公告，其中持有公司近25%股份的股东承诺延长锁定期。此外，公司与相关限售股股东进行了一对一沟通，为股东们分析此次解禁的背景并提供此次解禁的策略建议，包括科创板及一些转让制度上的新举措，如询价转让等机制。”

据了解，联影医疗、股东和专业机构也在积极沟通协调，希望帮助有减持需求的股东们在解禁时能够理性、有节奏地减持。

时代周报记者注意到，此次解禁限售股中，限售股数量为4.93亿股，战略配售股数量为0.46亿股。其中，上海联和投资为解禁比例最高的股东，占联影医疗发行后总股本的16.38%，其承诺所持有的1.35亿股自愿延长锁定期至2025年8月21日。

“总体来看，此次解禁前，公司的流通盘比较小，因此本次解禁是公司股权结构优化的重要契机，也将增加公司股票的流动性。” 联影医疗方面分析，“长期来看，有利于公司长远发展。目前联影医疗经营基本面稳定，未来力争为投资者带来更好的投资回报。”

高端医疗设备市场竞争激烈

联影医疗成立于2011年，致力于为市场提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化和智能化解决方案。

随着人口老龄化、政府对医疗领域大力扶持等因素驱动，我国医疗器械市场增长迅速，未来有望保持高速增长态势，并实现从低端产品向高端产品替代的过程。灼识咨询数据显示，预计到2030年医疗器械市场规模将达到2.49万亿元，2021年至2030年复合增长率为11.9%。

但目前我国高端医疗设备市场竞争激烈。一方面，我国高端医学影像设备市场过去一直被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业垄断，在高端MR(磁共振成像)、CT(X射线计算机断层扫描成像)等产品市场，进口品牌曾占据90%以上的市场份额。

随着国产医学影像设备技术发展，国产品牌的进口替代趋势愈发明显，进口品牌的市场份额呈现下降趋势。但进口厂家凭借其过去多年塑造的品牌优势、渠道优势和技术优势，仍然处于市场领先地位。

此外，联影医疗还面临国内医学影像设备厂商的竞争。包括迈瑞医疗(300760.SZ)、东软医疗、万东医疗(600055.SH)等布局XR(X射线成像)、CT、MR和PET/CT(正电子发射断层显像/X射线计算机断层成像系统)等产品，加大市场的开拓力度。

面对激烈的市场竞争环境，联影医疗表示，“公司不断加强核心技术攻关与下一代产品投入，在全球范围内进行技术储备、人才储备、客户拓展等，提升全球市场竞争力。”报告期内，该公司研发投入9.15亿元，同比增加56.96%。

2023年上半年，联影医疗实现设备收入46.26亿元，同比增长22.92%；服务收入4.98亿元，同比增长40.50%。国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%；国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%。

销售费用连年递增

值得注意的是，联影医疗的销售费用增幅较大。

时代周报记者注意到，在联影医疗IPO过程中，上交所曾就公司的销售费用发函问询，并要求其保荐机构和申报会计师核查销售费用相关列报项目对应单据的真实性、合规性、内控完善性。

Wind数据显示，2019年至2022年，公司销售费用逐年上涨，分别为6.94亿元、7.56亿元、10.29亿元、13.28亿元。其中，会务费及招待费分别为1.09亿元、8162.92万元、1.22亿元、1.26亿元。

2023年上半年，联影医疗销售费用为8.24亿元，同比增长55.9%。

对此，联影医疗在半年报中解释，“销售费用变动主要系报告期内随着业务增长，销售人力成本及差旅、会务费增加所致。”

“销售费用率从去年的12.7%增长到15.6%，提升2.9个百分点，是销售收入增长带来正常的销售费用支出，销售费用率处于合理水平，是业务扩张带来的正常需求，处于行业健康水平。”联影医疗方面对时代周报记者如是说。

具体来看，在销售费用明细中，报告期内，宣传及推广费的增幅最为显著，自2022年上半年同期491.66万元涨至1334.17万元，同比上涨171.36%。此外，会务费及业务招待费、招标服务费分别涨至9383.73万元和705.84万元，涨幅分别为162.19%和112.53%。

对此，联影医疗方面向时代周报记者的解释是，“疫情后人员来往和经济交流日益复苏，随着全球化业务发展，上半年参加很多国内外大型行业会议和顶尖学术年会，带来市场费用的提升。同时也在加强海外的市场营销和全球化体系建设，目前有多家海外分支机构的建设，也会带来费用提升。”

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